韩国央行进入数据依赖观察期 政策重心从“速度”转向“耐力”
申铉松表态较此前市场普遍预期的2027年实现目标有所推迟，反映出韩国央行对通胀粘性的判断趋于审慎。其解释称，持续存在的成本压力以及需求走强，将使通胀在一段时间内维持高位。他特别指出，先前累积的成本压力正在逐步转嫁，叠加需求面压力升高，构成了通胀难以快速回落的核心原因。尽管韩国9月消费者物价指数(CPI)同比涨幅已降至2.9%，核心通胀率降至2.8%，但两者仍显著高于2%的目标水平。 韩国央行预计，今年总体通胀和核心通胀将与8月预测的2.7%和2.5%基本相符，但明年总体及核心通胀率预计将高于8月预测。 针对市场对终端利率的定价，申铉松表示：“我们未必需要遵循金融市场所预期的终端政策利率水平。”他建议外界关注债券市场对最终利率的预估，而非仅聚焦于短期利率期货隐含的路径。 法国巴黎银行(BNP Paribas)经济学家Jeeho Yoon预计，韩国央行终端利率将达到3.25%，且11月可能实施本轮周期最后一次加息。 韩国央行政策委员会8月公布的未来六个月利率预测中值亦为3.25%。然而，申铉松的讲话暗示，若通胀粘性持续超预期，实际终端利率存在高于3.25%的可能性。 对于进一步加息的时机，申铉松表示将取决于对后续数据的评估。他重申：“将在通胀率向目标水平靠拢前维持紧缩政策立场。”他同时强调，今日维持利率不变的决定获得政策委员会一致通过，体现了采取先发制人举措所带来的益处——7月和8月的连续加息为韩国央行创造了当前的政策空间，使其得以在高度不确定性下留出更多时间评估经济状况。 在经济增长方面，申铉松释放了更为乐观的信号。韩国央行预计，2026年和2027年韩国经济增长率将“大幅高于”8月时预测的3.3%和2.9%。他透露，预计今年海关出口额将超过1万亿美元，明年政府预算支出将为GDP增长贡献0.5个百分点。消费复苏也将逐渐加快，韩元近期走强有望提振韩国消费并增强家庭购买力。 然而，申铉松对半导体产业的潜在风险保持了高度警惕。他明确表示：“芯片价格未见下跌迹象，或将进一步上涨。”他建议市场“最好关注芯片价格，而非芯片制造商的股价”，因为后者已因市场对人工智能投资放缓及行业盈利能力下降的担忧而大幅波动。上周四，韩国综合股价指数(KOSPI)跌至六个月低点，并触发今年以来第10次熔断机制。申铉松承认，股价波动加剧反映出市场对人工智能投资放缓的担忧，与芯片相关的经济增长不确定性依然存在，并可能波及国内需求。 在汇率问题上，申铉松的判断呈现出双重性。一方面，他认为韩元近期走强是理想情况，有助于抑制输入型通胀、增强家庭购买力，并有利于那些落后于半导体驱动型经济扩张的行业。另一方面，他明确指出：“从历史角度来看，当前韩元兑美元汇率偏弱”，“在实际有效汇率方面仍然疲软”。他表示，韩元的国际化目前处于“早期阶段”，韩国央行始终致力于赢得外汇市场参与者的信任。 申铉松还强调，有必要继续关注与房地产市场和家庭债务相关的金融失衡风险。尽管银行对家庭贷款的增速已经放缓，但首尔公寓价格已连续88周上涨。在中东局势及芯片行业溢出效应仍给增长带来不确定性的背景下，韩国央行将在评估通胀、国内经济走势以及金融稳定情势的同时，决定进一步升息的时机与步调。 申铉松讲话释放出信号，韩国央行政策重心正在从“速度”转向“耐力”。通胀叙事的时间轴被显著拉长，将通胀达标时间明确推迟至2028年，意味着韩国央行已放弃“短期内解决通胀问题”的乐观假设，这为维持更长时间的限制性立场提供了基础。 对市场而言，11月是否加息仍是关键节点，但其重要性已让位于更长周期的政策耐力测试。若股市波动持续加剧或房地产风险显性化，韩国央行或将被迫接受一个低于纯基本面要求的均衡利率路径；反之，若金融条件企稳而通胀粘性不减，终端利率突破3.25%的概率将显著上升。 .新.华.财.经
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