美联储加息反而救股市？华尔街正在押注一个反直觉剧本
加息预期从上个月开始明显升温。美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)8月在杰克逊霍尔发表强硬的抗通胀讲话，此后通胀数据持续偏热，加上油价上涨，进一步推动了市场对本周加息25个基点的押注。 联邦基金期货价格还显示，投资者对10月和12月再加息两次的预期大幅上升。 按照传统逻辑，这对股票并不是好消息。更高的借贷成本会增加企业融资压力，同时降低未来盈利折现后的价值。 但这一次，市场关注的重点已经从短期利率转向长期美债收益率。通胀前景恶化以及由此带来的长债收益率上行压力，反而成为股市当前更大的风险来源。 Horizon首席投资官斯科特·拉德纳(Scott Ladner)表示：“真正对股市构成利好的，将是信号效应以及对收益率曲线长端的净影响。” 投资者希望美联储通过一两次加息压制价格压力，同时避免长期债券收益率继续大幅攀升。 周一，10年期美国国债收益率自2023年以来首次触及5%，当天主要美国股指也全线下跌。上周五，美国股市已经将加息预期上升部分解读为利好。 “鹰派加息”还是“鸽派加息” 美联储决议公布后的市场如何反应，很大程度上取决于沃什在记者会上的表态。 如果沃什延续8月杰克逊霍尔会议上的强硬立场，明确维护美联储压低通胀的决心并重新建立政策公信力，市场可能进一步提前消化未来加息。 美国银行证券公司利率策略师马克·卡巴纳(Mark Cabana)预计，这种情况下，2年期美债收益率可能上升5至10个基点，而30年期收益率可能下降同样幅度。 另一种情况则是沃什表现得更为鸽派，例如暗示本次加息并非政策转向的开始，或者后续只会再加息几次。 卡巴纳认为，这种表态可能让投资者感到困惑，并重新推高长期美债收益率。他预计届时2年期收益率可能下降5个基点，而30年期收益率上升5个基点。 卡巴纳写道：“美联储在9月FOMC会议上面临简单选择：加息，还是冒债券收益率大幅飙升的风险。” 他还警告，如果美联储在市场已经高度定价的情况下选择不加息，美国国债长端可能出现“剧烈而无序的波动”。 这也解释了为何一次加息本身未必会成为股市最大的坏消息：如果加息能够强化美联储抗通胀的可信度，并压低长期收益率，股票反而可能从中受益。 一边押注上涨，一边警惕10%回撤 从历史经验看，加息周期启动通常对股票不利。Canaccord Genuity分析师迈克尔·格雷厄姆(Michael Graham)统计过去30多年六轮紧缩周期发现，首次加息后的一个月，标普500指数平均下跌3.4%。 随后两到三个月，标普500指数通常仍表现不佳，但更长期的市场表现开始改善。 如果这一次美联储能够借加息重新获得市场对其抗通胀承诺的信任，债券市场的部分压力可能得到缓解，股市承受的压力也会随之减轻。 摩根大通策略师米斯拉夫·马泰卡(Mislav Matejka)认为，债券收益率的大部分正常化可能已经完成，这或许为股市持续上涨打开空间。 马泰卡写道：“大部分重新定价反映的是此前被压缩的期限溢价的重建，而不是通胀即将螺旋上升的信号。” 他认为，因此来自这一渠道的边际上行压力将会减弱。 但宏观风险顾问公司(Macro Risk Advisors LLC，简称MRA)给出的判断明显更加谨慎。 MRA首席执行官兼创始人迪恩·柯纳特(Dean Curnutt)表示，美联储如果最早本周启动新一轮加息，可能通过压缩企业利润率打击盈利预期，并触发标普500指数回调。 标普500指数9月迄今已经下跌近1%，而9月历来是全年表现最弱的月份。与此同时，能源成本高企和近期通胀数据推动10年期美债收益率自2023年以来首次突破5%。 柯纳特认为，加息可能只是更大波动的开始。他在周一给客户的报告中写道：“我们预计标普500指数将出现8%至10%的回调，并可能在12月出现第二波下跌。” 他表示，加息会“压缩那些无法转嫁成本的公司的利润率”，并可能给一个尚未做好准备的市场带来波动冲击。 柯纳特将当前环境与2018年进行了比较。当年标普500指数在9月见顶，随后于10月和11月下跌10%。 2018年12月也没有出现“圣诞老人行情”，市场进一步走低，最终较峰值下跌近20%。 基于这段历史，柯纳特认为目前“采取防御性姿态是正确的做法”。他预计，与2018年类似，市场可能在12月因美联储多次加息再次走弱，并进入一个“K型、低换手的经济”。 .金.十.数.据
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