大家都错了:“大鸽派”拉加德入主欧央行后 悲剧才揭开序幕

时间:2019年07月11日 08:32:05 中财网
  IMF主席拉加德被提名为欧洲央行行长的消息,受到金融市场的欢迎。市场对拉加德的进场解读为,欧洲央行将变得更加温和。需要注意的是,这种市场反应本身应被视为一个警告信号。

  此前,拉加德和欧洲央行副行长金多斯警告说,有必要采取措施避免可能出现的金融危机,并提出不同的机制来减轻风险过高给市场带来的冲击。

  当央行通过吸收市场曾经承受的过度风险来解决金融危机时,风险并没有减少,反倒是被掩盖了。监管者认为风险是复苏经济带来的必要附带损害,因此忽视了风险累积给市场造成的影响。

  事实上,当货币政策掩盖并鼓励风险时,宏观审慎措施将失效。没有宏观审慎措施可以减轻负利率和近3万亿资产购买所带来的风险。目前,超过一半的欧洲债务回报为负,欧洲央行必须维持回购期限,注入流动性。在负收益债券缺乏足够需求的情况下,欧洲央行甚至可能要在二级市场宣布新的量化宽松计划。

  这么一圈操作下来,市场开始有泡沫。

  欧洲央行行长德拉基此前一度表示,货币政策不是应对金融失衡的正确工具,应该使用宏观审慎工具。然而,当特殊的、有条件的和有限的措施变为永恒、无条件的措施时,让金融市场不平衡的正是货币政策。

  市场失衡前,风险缓慢积累。只要有最后一根压死骆驼的稻草,市场就开始崩了。分析师拉卡耶(Daniel Lacalle)指出,当大多数欧元区国家以负利率为自己融资长达七至十年时,如今已经没有理由保持目前的利率水平,更没有必要降息刺激经济。

  从以下数据看,欧元区经济几个月来一直处于停滞状态,许多领先指标都在恶化。但这并不是由于缺乏刺激措施,而是由于刺激过度。

  1.欧元区64%的主权债务(5万亿欧元)收益率为负。

  2.流动性过剩达到1.2万亿欧元。自推出回购计划以来,这一数字已增长了7倍。

  3.标准普尔的数据显示,欧元区非金融企业的债务占GDP的比例仍高于78%,高于2008年第四季度的周期最高水平。

  4.垃圾债券的收益率处于30年来的最低水平,僵尸企业以低利率进行再融资,濒临破产的公司的融资利率为3.5-4%。

  欧洲央行的其中一个问题在于,对经济形势的误判。他们认为,如果信贷增长幅度、投资额和增长率不及央行预期,市场就需要更多的刺激措施。实际上,许多人忽视了产能过剩、债务过剩和人口结构的影响。

  其实,如果货币政策本身不鼓励资本错配,那么审慎措施会更加有效。我们必须意识到,较低的利率和更多的流动性不会改善经济,反倒可能会给风险资产带来负面效应。

  最后,如果拉加德成功入主欧洲央行,她将面临两个艰难的选择。

  一方面,她可以继续实行负利率政策,为市场注入流动性,使产能继续过剩。这种情况下,政府不需要结构性改革,经济也不至于陷入停滞。

  另一方面,一旦货币政策正常化,市场会发现,人为压低的主权债务收益率是不可持续的。欧元区不需要增加货币刺激或政府支出,它需要的是央行少点干预。
  .金.十.数.据
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