摩根士丹利:欧元区会飞出下一只黑天鹅吗?

时间:2018年09月26日 14:49:38 中财网
  今年夏天,关于意大利预算“宫斗大戏”一直占据着政治及财经版面,因为意大利当局相关负责人对于预算方向的口径并不一致。

  本周,这个闹腾了快三个月的意大利预算草案大剧终于要“更新”了。9月27日,当局将会发布意大利经济与财政报告,而这将揭示意大利计划的财政赤字。因此,全球的投资者都在持续关注这一事件的动向。

  摩根士丹利首席欧元区经济学家Daniele Antonucci认为,意大利预算案在短期来说会影响市场行为,且市场行为和相关当局言论相互影响,最终的结局很可能是双方观点的中间路线,市场压力也会相应缓解。长期而言,欧元区终会走向财政一体化,而这将使欧元区基本面发生变化,风险资产价格将提高,欧元将会升值。


  (近一年来欧元/美元走势变化,点击图片即可轻松开始交易)
  欧元区的猪队友——意大利 意大利的预算案之所以这么复杂,是因为意大利联合政府各派对此的态度截然不同。意副总理Luigi Di Maio和内政部长Matteo Salvini对于预算态度非常激进,而财政部长Giovanni Tria的论调则相对温和。

  其中,最为激进的预算计划表示,将大幅减税并增加国家福利支出。这样的计划会打破欧盟设定的3%红线,如此言论引起投资者忧虑,近期意大利十年期国债利率飙升,股市下跌惨重。

  8月底,评级机构惠誉降低了意大利的评级至BBB,再加上市场的压力,Maio和Salvini在公开发言上对预算的态度终于有所软化。

  对此,摩根士丹利认为,意大利相关当局言论和市场舆论的相互影响形成闭环:在当局发表激进的扩张型财政预算言论后,市场情绪低迷、资产价格下降,之后当局迫于压力松口,表示会减少预算规模,市场负面情绪因此缓解,于是当局再次表达扩张型计划的打算……如此循环往复,在Antonucci看来,意大利预算案最终的结果很可能还是走中间路线,而在市场上飘浮多个月的阴霾也会就此消失。


  (意大利与欧洲的股市债市表现,图片来源:贝莱德)
  不过,贝莱德提醒,如果意大利发布的预算报告没有打破欧盟的赤字红线,意大利资产价格将会在一定程度上恢复,但是在短期内,不会回到今年三月意大利大选前的水平,因为有一些意大利及欧盟资产的结构性要素已经发生改变。并且他们认为,这也是今年欧盟股市表现不如其他发达市场的症结所在。

  但具体结果如何,投资者还需关注9月27日发布的意大利经济与财政报告。

  欧元区的财政一体化的必需性 在讨论近期意大利的预算案之余,Antonucci认为投资者不可忽视长期欧元区财政一体化的可能性,即整个欧元区作为一个整体,计划并决定整个欧元区的预算案。

  对此,他并不是信口开河。近期,一些欧洲核心国家的政策制定者暗示,欧元区出台应统一预算案,因为欧元区的经济增速已经放慢。

  Antonucci认为,目前经济下行的可能性越来越大,长期来说,如果金融环境继续收紧,那么发生一场新危机的风险也就越来越大。

  不过欧洲央行尚未停止量化宽松政策,他认为对投资者和欧洲政策制定者都很关键的问题是,如果欧元区面临新的危机挑战,结果将会如何?是欧元区整体被经济衰退拖累?还是欧元区会因此解体?

  目前大多欧洲分析师认为,在过去的十年中,欧洲一体化进程非常有限,在之后十年,他们也不认为一体化会有多大的进展,未来欧元区能统一财政政策,并有效应对区域内结构性问题的可能性不高。因此,他们认为当下一次经济衰退来临时,欧元区会应对乏力。

  而Antonucci则认为这样的观点太过极端,欧洲财政一体化还是很有希望的。

  欧元区的路线图 Antonucci表示,近期德法对欧元区预算的原则性共识是一个很重要的发展,而市场忽略了这一事件。他认为,这显示欧元区核心国家已经意识到了,在下一次经济衰退时,欧洲央行的货币政策可以调整空间将比十年前小,那么财政政策将在应对风险事件时,扮演更为重要的角色。

  在预测欧洲未来十年时,虽然欧盟完整的财政一体化不是Antonucci预测的标准情景,但是他认为,欧盟开始着手处理其结构性问题,并逐渐在财政上整合的可能性要比市场预期高,这条路在开始时可能不顺,但是这将使欧盟的财政政策更“联邦化”。而这样的转变可能会解决一些目前拖累欧元区经济的结构性问题。

  若欧洲的政策制定者果真超出市场预期,在欧盟财政一体化的进程中有所突破,Antonucci预测区域经济成长性将更强,风险溢价将降低,欧盟的风险资产价格将大幅上升,欧元将升值,利率也会逐步正常化。

  大摩团队的长期预期,和市场预期最大的不同处在于欧洲的股市。Antonucci的团队认为即使在财政一体化尚未有明显进展的今天,欧洲的股市仍有很高的投资价值。当把他们所有的预测情景平均后,欧洲股市十年后的股价,要比市场预期年均复利8.2%,高出约120%。

  此外,Antonucci表示,他并没有认为,欧盟的财政一体化进程可以预防下一次经济衰退,或是打破市场周期。他的重点在于市场低估了,欧盟领导者将会为应对欧洲的脆弱部分,而加强整合的可能性。当然,在这个过程中有不少阻滞,包括欧盟各国的政治阻力,但是他认为,财政一体化将在长期加强欧元区的经济结构。
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