美元上涨让这两个国家“趴下”了 对中国影响大吗

时间:2018年05月11日 07:06:31 中财网
  核心提示:阿根廷和土耳其经历“汇债双杀”,墨西哥、印度、巴西等新兴市场都已经纷纷提高了市场利率水平,美元加息的“冲击波”正给新兴市场带来“地震”式影响。

  过去一个月以来,尽管这些新兴市场国家都已经纷纷提高了市场利率水平,但这些国家10年期国债收益率出现明显攀升。既便如此,在美元持续强势的情况下,投资者仍然加快从新兴市场的债券基金撤离步伐,可能会引发新兴市场资产更长时间更大规模的抛售。

  过去一个月以来,包括墨西哥、印度、巴西等新兴市场都已经纷纷提高了市场利率水平。这些国家10年期国债收益率出现明显攀升,普遍上涨有50个基点左右。

  反观美国,10年期美债利率接近3%,5年期接近2.8%,2年期接近2.5%,比欧洲和日本的债券收益率高太多。这是近期美债进一步强势的表现。

  更令全球“窒息”的是,美元正涨势如虹,刷新了半年来新高,而美联储再度加息预期更是火上加油。相对利差的扩大,更进一步提升了美元吸引力。

  

  显然,如果美元持续升值,对全球新兴市场货币而言将是“三重打击”,汇率贬值、利率抬升,风险资产价格下跌。而面对潜在危机,新兴市场则需要拿出更大勇气,进一步提高市场利率,如果背道而驰,则需要做好外汇储备快速消耗的准备。

  重量级冲击:美元资产吸引力上升
  

  全球盯住美元的国家比重在50%以上。由此可见,美元定价仍然是全球主要的方式,美联储也是当之无愧的世界“央行”。

    

  目前,10年期美债利率接近3%,5年期接近2.8%,2年期接近2.5%,比欧洲和日本的债券收益率高太多。相对利差的扩大,提升了美元吸引力。美元走高的态势更为明显。

  

  普遍影响:全球新兴市场汇率全面调整
  伴随美联储缩表与长期国债收益率上升同步,全球资本市场“美元荒”的不断蔓延,新兴市场国家的货币和金融市场正在经受着严峻考验。

  

  从上图来看,在最近一个月内,对美元货币跌幅最大多数来自新兴市场国家,包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非等国家。其中,跌幅最大的是墨西哥比索暴跌了约6.7%;而土耳其里拉仅在过去的一周之内就一度暴跌超过6%。

  

  从周跌幅来看,墨西哥比索、印度卢比、巴西雷亚尔、韩国韩元等跌幅靠前。其中,墨西哥周跌幅达到了3.25%。

  最受冲击:阿根廷和土耳其属于特殊国别风险
  有意思的是,阿根廷汇率跌幅在排行中,并不特别靠前。但是,阿根廷上周所经历“汇债双杀”正是这场美元加息“冲击波”最激烈的市场表现。目前,阿根廷总统Mauricio Macri 表示,已经开始与国际货币基金组织IMF就灵活贷款进行谈判。




  不过,阿根廷披索下跌,已经持续了很长时间了,特别是进入2018年之后,跌势加大,国际投资者信心缺失,资本流出加大。从上图来看,阿根廷比索对美元一路贬值,从2017年7月的15.4一路贬值,到2017年底17,再到今天的22.4。



  在上周,披索兑美元触及历史收盘低点22.40之后,阿根廷将指标利率调升至40%,同时将财政赤字目标从相当于GDP的3.2%降至2.7%。40%,这个水平,让人吃惊,不过翻开历史来看,阿根廷的政策利率前期高点在2016年3月曾经达到了38%。也不算啥特别稀奇的。

 
 
  对比上下两个图来看,阿根廷政策利率也从2017年7月份见底,一路攀升,同时,阿根廷10年期国债收益率来看,2017年至今收益率从1.7%,也是一路持续攀升,但是汇率仍然继续走高。但是资金流失仍然较大,市场信心丧失。

  

  阿根廷情况基本和土耳其相似。市场利率持续走高,汇率却出现暴跌,土耳其里拉过去一个月对美元的比价也下挫了5.3%。根源已经不是利率问题,而是市场对于国家发展信心的丧失。

  后续影响:更多新兴市场的市场利率开始攀升
  在最近一个月内,对美元货币跌幅最大的新兴市场国家,包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非等国家。有一个共同的特征,那就是在4月份之前,10年期国债收益率出现持续的下滑,宽松迹象比较明显。在4月份之后,10年期国债收益率出现明显上升态势。








  从上图来看,各个新兴市场相对美国10年期国债收益率的利差较大,考虑到5月份美联储再度加息的可能性,新兴市场需要在抬升利率方面做出更大努力,以防止资金外流,捍卫货币稳定性。

  

  当然,在加息过程中,这些国家的资产价格泡沫严重的话,将受到重大冲击。而且这些国际收支逆差加大的话,则国内资产价格的冲击将进一步加大。如果不提高利率,则国内通胀压力将进一步上升。从这个角度看,本身负债比较高的国家,面临的冲击更大,比如巴西和印度。

  看中国:中国外储“防洪坝”能发挥多久?
  一旦全球新兴市场汇率出现大面积调整,中国很难独善其身。但是相对于其他新兴市场而言,中国外汇储备规模达到了3万亿,汇率波动较为平稳。

  但是,从10年期国债收益率角度看,中国也出现了上述同样的问题,在今年以来市场资金宽松迹象显著。但是,伴随美元升值压力和美债收益率攀升,但是上升幅度仅与南非相当。美联储的持续加息,也显著限制了国内进一步宽松的空间。

  

  在港元方面,港币利率抬升更为明显。4月12日,港元兑美元触及7.85的弱方兑换保证,刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平。为捍卫港元币值,香港金管局多次出手承接港元沽盘,8天里共计买入513亿港元。

  5月4日,汇丰银行宣布即日起上调香港美元存款利率100倍,由0.001%上调至0.1%。

  在汇丰上调存款利率之后,香港其他银行也会有所行动,而下一步,就是提高港元存款利率。从货币市场利率到信贷市场利率,港元利率上行的趋势已经逐渐清晰。

  显然,如果美元持续升值,对全球新兴市场货币而言将是“三重打击”,汇率贬值、利率抬升,风险资产价格下跌。而面对潜在危机,新兴市场则需要拿出更大勇气,进一步提高市场利率,如果背道而驰,则需要做好外汇储备快速消耗的准备。

  【延伸阅读】
  美元飙涨,阿根廷崩溃,对中国有何影响?

  来源:秦小明(ID:xiaoming_qin)
  作者:秦小明
  进入4月以来,全球宏观经济的最大特征是两个zhang字:
  胀和涨。

  前者指原油价格的暴涨,后者指美元指数的飙升。原油价格的大幅度上涨通常又和通货膨胀紧密相连,因此油价大涨可以用一个「胀」字来概括,事实上全球金融市场已经开始交易这一事实。

  今天先和大家讲一讲美元指数的「涨」,油价的问题,先挖个坑,后续再填。

  1
  什么是美元指数
  先简单科普一下,什么是美元指数。它指的是美元对一揽子货币的汇率变动情况,用来综合反映美元的强弱,具体的构成情况如下图:
  

  简单的常识,美元指数里并没有人民币。至于原因,大家都懂的,人民币到目前为止连自由兑换都没有实现,美元指数不参考CNY也并不奇怪。

  2
  美元指数的王者归来
  美元指数从去年11月开始,先是从95的阶段高点一路狂跌,跌至最低88附近。而后在今年2月开始展开反攻,尤其是进入4月,一路狂飙,迅速拉涨至目前的93附近,涨幅达到5.7%。

  一个常识,大家不要把外汇的波动幅度和股票对比,在外汇市场1%的波动幅度已经算非常大。外汇市场交易通常是加杠杆的,黑市里几十倍几百倍很常见。

  外汇市场很多同学都很懵逼,因为去年底以来,做空美元成了最时髦最拥挤的交易。短短两三个月后,行情就开始迅速反转,尤其是最近三周,说是对美元空头的大屠杀也不过分。

  顺便一提,这种拥挤的交易到达顶点后迅速反转后发生踩踏的情况,近段时间我们已经见了不少:
  2017年12月做多比特币的交易,
  2018年1月做空中国债市的交易,
  2018年2月做多全球股市的交易,
  2018年4月降准后继续做多中国债市的交易,
  ……
  这些交易都有一个共同点,就是反转前都非常拥挤,市场预期达到空前一致。而后在反身性的作用下价格迅速反转,因为发生的时间太快,很多参与者根本来不及撤离。踩踏事故反过来又加剧了反转的趋势。这是非常有趣的一个现象,大家可以把以上几种交易策略拉出来用心体会一下。

  这告诉我们一个简单的道理:市场的一致预期,往往都是错误的。

  3
  理解汇率的简单框架
  要理解汇率问题,必须有一个基本的利率平价知识作为背景。

  简单来说,在即期,高利率国家可以吸引更多货币流入来赚取高利息(简单可以这么理解),而低利率国家则会面临资本流出,从而高利率国家的货币会升值,低利率国家的会贬值。

  举个例子,A国和B国。

  目前的情况是A国利率是5%,B国是3%,利差是2%。

  当前汇率是2:1,即是一块钱B国货币可以兑换2两块钱的A国货币。

  100块的A国货币,存在A国的利息是5块钱,存在B国的利息是1.5块B国货币,等值于3块A国货币。

  此时B国加息,利率上调为4%,利差缩减为1%。

  此时,100块的A国货币依然只能获取5块钱的利息,而换成B国货币存到B国后,就可以获取2块B国货币,比此前均衡时的1.5块要多出0.5.
  这样的变化下,就有一部分资金会流入B国追求这多出的0.5块利息,从而对B国货币的需求就会增加,那B国货币的价格(汇率)就会上升,即B国货币升值。

  这里有两个问题:
  一是要注意是利率的边际变化,更准确的指标是利差边际变化;
  二是要注意这种货币的升值贬值是即期的,中期的汇率走势要受抛补套利掉期交易的影响,而更远期的汇率,则取决于经济体基本面的情况。但市场里的交易员通常只关注短期变动。

  事实上,解释汇率问题,除了利率平价理论之外,还有很重要的购买力平价理论,在这个理论下面观察资产价格泡沫(例如中国的房价)是很有启发的一个视角。很巧,又是训练营的内容。

  4
  本轮美元升值的逻辑
  重申很早就提过的一个金融市场定价总逻辑:
  

  基于预期,一切金融资产的价格,都是基于市场对未来的预期得来的。金融市场交易的本质就是交易未来,或者叫交易时间。

  然后我们来看本轮美元指数迅速反弹的逻辑,我认为主要有4个:
  1)美国国内通胀预期的边际走强导致的收益率迅速上升。

  美国10年期国债收益率快速突破3%主要的逻辑就是通胀预期边际走强的推动,通胀预期的改变大致又与油价的暴涨和减税计划有关,之后再讲。而10Y收益率的走强,意味着美元资产的收益率整体的抬升,这会吸引美元回流。

  

  2)外围经济体退出货币宽松的进程不及预期。

  全球经济受到油价暴涨(进而产生的通胀担忧)、中美贸易对抗、中东地缘政治等不确定因素的影响,导致增长动能有所减弱。最典型的就是欧洲和日本,在最新的利率决议声明中,都释放了比预期更缓慢的结束宽松货币政策的节奏。

  去年底美元指数暴跌,就是当时欧洲和日本央行,都表态经济很强劲,声明已经为退出宽松做好准备。因此市场就普遍解读为欧日的货币紧缩很快就要到来。

  然而最新的货币当局表态,狠狠地打了市场的脸(当然也打了他们自己的脸,这也无所谓,金融市场上被打脸那是再正常不过的事儿了)。此时美元的暴涨,也是对去年底对欧日乐观预期的修正。

  说人话,就是之前大家觉得欧洲和日本货币要减少了,利率会走高,利差会缩窄,所以先把美元抛一波。现在发现搞错了,被打脸了,于是又把美元买回来。

  如果说第二善变的是女人,那么第一善变的就是金融市场了。

  3)特朗普支持率的回升。

  事实上,从特朗普当选美国总统以来,金融市场就一直把他当做重要的定价因素,从此前的「特朗普交易」,到后面的「抛售特朗普」,特朗普在美国获得的支持率传递的政治信心,是影响美国乃至全球资本市场走势非常重要的因素。

  本轮美元指数的强劲回升,与特朗普2018年以来通过一系列的对内对外政策重拾民意支持,不无关系。很明显,如果人们预期特朗普会为美国带来积极的改变,那么美元走强也是情理之中。

  红线为反对,黑线为支持,来源:RealClear Politics
  4)空头踩踏。

  这是一个技术上的原因。如前所述,此前做空美元是非常拥挤的流行的交易,现在形势急转直下,在短时间内空头止损平仓造成的踩踏,也助长了本轮美元指数的飙升。

  5
  对全球的影响
  影响部分不打算展开讲,讲一个最重要的基本逻辑。

  强势美元会让美国在全球「资本争夺」的游戏中,处于优势地位。也即是加速资本流向美国,尤其是从新兴市场撤出的资金。

  最典型的案例是当前的阿根廷。

  根据公开市场的资料,阿根廷今年以来,美元/阿根廷比索已经上涨了近22%(意味着阿根廷的货币贬值了22%),资本疯狂从阿根廷流出。总统Marci不得不向国际货币基金组织IMF求助。

  求援之前,阿根廷央行已经在10天之内连续加息三次,将利率从32.5%上调至40%,但这并没有什么卵用,市场依然疯狂抛售阿根廷比索。

  除了阿根廷,今年以来,美元/土耳其里拉升值了13%,美元/印度卢比也上涨了5%。

  这说明,新兴市场国家货币,普遍面临贬值压力。

  中国呢?

  中国是最大的新兴市场国家,人民币自然也是亚历山大的。看看最近一段时间的CNY走势就一目了然。4月以来,在岸人民币已经从6.24贬值到6.38,贬值幅度2.2%。

  美元的持续强势,对人民币显然不是什么好事,好在我们有资本管制这个「制度优势」。但也不要觉得有了它就一切万事大吉,逐利的资本总有办法突破限制。

  此外,贬值压力越大,对维持本币计价的资产泡沫的压力也会越大,这个逻辑不言自喻。

  同学们可还记得15-16年那波来势汹汹的CNY贬值压力?那一波我们是怎么应对的?此时我们还能「故技重施」吗?

  已经疯狂加了一波杠杆的老乡们,恐怕再也不能像当年那样万众一心地通过买房来为国分忧了。

  时日至今,更多的人,恐怕是有心无力。谁不想多买几套房呢?

  只是,这钱,从何而来?
□ .小.明. .长.留  .券.商.中.国
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