美联储已控制不了金融市场?加息如“假息”

时间:2017年07月11日 05:18:00 中财网
  最近,美联储一直在靠加息和释放退出宽松政策信号方式来收紧金融市场。然而,却“事与愿违”:市场反而大大松了口气。过去几个月,由于长期债券收益率下降、利差收窄,美股飙升,债券价格也出现上涨。美国联邦公开市场委员会(FOMC)也在6月政策会议上抱怨这种政策和市场表现脱节的现象,不过会议之后,市场状况明朗起来。

  智通财经了解到,这周更新的圣路易斯金融压力指数(St. Louis Financial Stress Index)显示了这种脱节现象。该指数表明,当美联储收紧或放松货币政策时,金融压力几乎都持稳历史低点(红线)上方。下图的零点(蓝线)表示金融市场正常时的状况。当数值低于零点,表明金融压力和宽松的货币政策状况低于平均水平:

  该指数包含18个金融变量,每周编制一次。18个变量由利率、利差及其他指标组成,包括标普500在内。

  近月,自美联储加息以来,虽然短期债券收益率上升,但长期收益率下降,利差收窄,美股飙升。

  下图显示了自2014年以来该指数的变化情况。值得注意的是,该指数于2014年6月27日创纪录新低至-1.621,而量化宽松政策则在“无限”风行。随后,金融压力开始趋于“正常”,并于2016年2月触及“正常”水平。当时,美联储对加息的立场态度已发生改变。自2016年12月16日的加息周期开始,该指数持续下滑,在极大程度上挫败了美联储:

  上图红圈是市场对美联储货币政策变化的第一次微弱反应。该指数从6月9日近历史新低的-1.586点,在上周升至-1.504点,并持稳于-1.505点。换句话说,市场对美联储相关政策的反应波澜不惊。

  在6月FOMC会议上,美联储也曾哀叹这一情况。在日前公布的会议纪要中,该行对顽固市场的失望情绪屡有提及:
  “美国国债的收益率和美元的外汇价值已经适度下调,而美股则持续上涨,从而进一步缓解了金融市场压力状况……会议期间,美国国内金融市场状况总体上保持宽松。”

  “在他们对金融市场近期发展的讨论中,与会者观察到,会议期间,美股上涨,长期利率下降,金融市场的波动性普遍较低。他们还指出,尽管美联储减少了宽松政策,市场参与者仍预期该行会进一步收紧货币政策,但金融市场却松了口气。与会者讨论了金融市场这种反常状态的可能原因。”

  而美联储对资产价格以及对能稳定金融市场的措施愈发担忧,特别是退出量化宽松政策:
  “据一些与会者的评估,美股已处于非常高的位置。美国长期国债收益率自今年初以来有所下降,且一直保持在较低水平。与会者对此给出了多种解释,包括长期经济增长缓慢的前景以及美联储长期持有较高水平的资产。一些与会者认为,投资者风险承受能力的提高可能会导致资产价格的上涨。他们担心,市场波动性的减弱,加上股票溢价较低,可能导致金融稳定风险积聚。”

  美联储关注的那些资产价格已达到可以威胁金融稳定的水平——这种泡沫可能会使金融体系崩溃。该行希望这些资产价格能有所下滑,及长期收益率能上升(债券价格下跌).
  会议纪要中,美联储还证实了在今年剩下的两次会议中,还可能会推出两项政策:资产负债表正常化和加息。所以在这点上,美联储可能会在9月宣布启动缩表政策,以及12月可能再次加息。

  量化宽松政策于2008年底开始启动,目的在于提振资产价格。美联储前主席伯南克称其为“财富效应”。退出量化宽松政策可能会产生反效果,市场才刚开始轻微地有所反应。近几日,美股出现下滑,但仍徘徊在高位,且长期收益率和抵押贷款利率的上涨趋势只是在过去几天有所放缓。然而这些微小的市场反应并不能令美联储感到放心。
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